公(gōng)募基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的(de)托管人结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关(guān)注研究这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结(jié)算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是(shì)最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落地基金产品的(de)券商(shāng)，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在(zài)积极研究这(zhè)一(yī)新的业(yè)务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在(zài)托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也(yě)成(chéng)为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模(mó)式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中存放在托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立(lì)的资金(jīn)账户(hù)无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司(sī)采用申报交易(yì)额度(dù)，使用(yòng)虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的方式(shì)进行场内交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易额度(dù)每(měi)日滚动计(jì)算产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金(jīn)账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了(le)部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印(yìn)证了券(quàn)商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基(jī)金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运营(yíng)效率带(dài)来的(de)优质(zhì)交易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的(de)商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投(tóu)资人(rén)提供更多的(de)交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步(bù)分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客(kè)户(hù)交(jiāo)易结算资金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的(de)结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了(le)与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的(de)提升(shēng)。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户(hù)与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明(míng)确(què)各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券(quàn)可(kě)有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终资金对(duì)账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之处：一方(fāng)面(miàn)，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模(mó)式与(yǔ)托管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题(tí)，初(chū)期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这一模式可(kě)以同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该(gāi)模式特(tè)点鲜(xiān)明(míng)。但(dàn)是(shì)，对(duì)于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人(rén)而言(yán)，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高服务机(jī)构客户的能(néng)力，也加(jiā)强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道(dào)基金就(jiù)表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模(mó)式下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一些(xiē)小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的(de)系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发(fā胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸)证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三方(fāng)参(cān)与(yǔ)。而记(jì)者从业内了(le)解到，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极(jí)态(tài)度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了(le)重(zhòng胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸)要(yào)变化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前(qián)公募(mù)基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参与人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历(lì)时5年有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权(quán)益市场行情修(xiū)复及券商财(cái)富(fù)管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模式的(de)发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结算模(mó)式在(zài)中(zhōng)小基(jī)金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商(shāng)和(hé)基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的(de)发(fā)展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本(běn)较大(dà)、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)“产品(pǐn)策略与市(shì)场环(huán)境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴(bàn)的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券公司(sī)会(huì)受(shòu)益于这一发展变化。

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