文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财(cái)存(cún)续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一(yī)季度人(rén)均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期(qī)积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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