文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)下滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利(lì)率还(hái)在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词pan>，理财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续成(chéng)为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从(cóng)这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑的(de)背景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的(de)金额在资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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