金融界5月8日(rì)消息(xī)今日(rì)早(zǎo)盘，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日的(de)研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也(yě)消失(shī)了，新发放(fàng)贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的(de)政策任务。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变(biàn)对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间(jiān)的(de)利好，有利于(yú)银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季(jì)度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银(yín)行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上(shàng)。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季(jì)下安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行(xíng)为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如(rú)市场预(yù)期(qī)一(yī)样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗(luó)列(liè)了一下两大催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介予肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的(de)业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会(huì)出(chū)现(xiàn)大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银(yín)行的(de)估值没(méi)有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我(wǒ)们(men)测算(suàn)行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续(xù)宽松，银(yín)行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中表示(shì)，经(jīng)济(jì)复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回(huí)基(jī)本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需(xū)求高景气(qì)延续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前(qián)时(shí)点银行板块的(de)配置价值(zhí)提升(shēng)。

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