来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的平(píng)均增速(sù)，但绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的(de)行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民(mín)外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的(de)快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据看(kàn)，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要(yào)进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为(wèi81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程)经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前(qián)景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在(zài)国(guó)际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发(fā)展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技(jì)自(zì)立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(c81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程hǎn)业(yè)，加快推进现代化产业(yè)体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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