4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及(jí)物流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大的(de)工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一(yī)假期居(jū)民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再度(dù)上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁trong>：低基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工(gōng)具继(jì)续带(dài)动基(jī)建投资和(hé)企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社(shè)融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较(jiào)去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》