来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国(guó)债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于(yú)随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对(泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏duì)经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可(kě)能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或(huò)有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行(xíng)破(pò)产(chǎn)或依然会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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