金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后(hòu)，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并且没(méi)有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息，而(é刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思r)矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低(dī)可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在(zài)还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜(qián)在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供(gōng)应量持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注(zhù)重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续(xù)加大(dà)，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入(rù)、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩(suō)的(de)认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为(wèi)会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xí刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思ng)空间，权益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足(zú)相关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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