5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思(wèi)行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民(mín)营企(qǐ)业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本(běn)面在(zài)今(jīn)年(nián)会(huì)有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放(fàng)业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机(jī)会消(xiāo)敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报(bào)前十(shí)大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季(jì)度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国(guó)企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定(dìng)思(sī)维，需要实地(dì)考察国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的(de)变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估(gū)这波行(xíng)情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并(bìng)针对(duì)原(yuán)有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责(zé)任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环(huán)境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续(xù)估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等(děng)。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的(de)方(fāng)法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的(de)估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用。

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