近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资(zī)机(jī)构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的(de)，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股(gǔ)票(piào)跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例(lì)如(rú)科威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了(le)浦(pǔ)东(dōng)金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御(yù)性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它(tā)的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中(zhōng)石(shí)化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可(kě)能(néng)包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中(zhōng)更(gèng)倾向于(yú)私(sī)营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安全其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音(quán)垫(diàn)。部分公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么(me)贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东(dōng)回报(bào)，国企如(rú)何与投资(zī)者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的(de)同时(shí)增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资(zī)本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能(néng)够(gòu)继续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和(hé)利(lì)润增长，并(bìng)通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国(guó)企的持(chí)有(yǒu)或(huò)配置(zhì)仍(réng)然相当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观(guān)点是看(kàn)好上市(shì)民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空(kōng)间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市(shì)场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通(tōng)过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学(xué)到(dào)了(le)什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一(yī)课就(jiù)是：跟(gēn)随(suí)政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的(de)还是国(guó)内投(tóu)资(zī)者(zhě)。如果(guǒ)外国投资(zī)者(zhě)对国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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