金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一(yī)种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于(yú)物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需(xū)求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米，就业为什(shén)么(me)也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强(qiáng)指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形(xíng)的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业(yè)相对(duì)低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米bì)政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米(yǒu)明显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经(jīng)济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复(fù)较(jiào)慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是(shì)大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济(jì)数(shù)据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号(hào)明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最(zuì)重(zhòng)要的(de)风(fēng)向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业(yè)、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无补(bǔ)，反而(ér)推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是(shì)货币(bì)与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的(de)不匹配(pèi)，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济(jì)预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利(lì)率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出(chū)，通缩(suō)环境下(xià)景(jǐng)气(qì)行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行的(de)成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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