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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环比延续低(dī)于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服(fú)务，在(zài)价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖>

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部(bù)分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

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