来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造(zào)业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现(xiàn)普(pǔgrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译)遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费，以及(jí)家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)可(kě)选消费景气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的(de)来(lái)源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金(jīn)提振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性(xìng)和公(gōng)平的(de)经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及(jí)西南(nán)各区价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性循环促(cù)进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境的政策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认为(wèi)，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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