事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继(jì)续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下(xià)行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银(yín)行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期(qī)和(hé)金(jīn)额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的(de)期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排(pái)序(xù)）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人(rén)通知(zhī)存款的(de)最高利率高于(yú)挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个(gè)人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利(lì)率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优(yōu)化。

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　　5）政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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