原本被视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒造成了(le)不(bù)可忽(hū)视的(de)影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来(lái)看(kàn)，头部(bù)酒企的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌(pá尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快i)难(nán)以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白(bái)酒企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续(xù)多年(nián)下(xià)降，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业(yè)经济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利(lì)润也(yě)在2022年(nián)首(shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快(kuài)速发展的(de)企业，基(jī)本(běn)形成了(le)中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一(yī)如既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全(quán)价格带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩(kuò)产推(tuī)动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持续(xù)保持结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师(shī)蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快国酒业进入(rù)寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四(sì)家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规(guī)模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推(tuī)动了二级梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧(尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快jù)，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样(yàng)完成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在(zài)财(cái)报中表示(shì)是(shì)因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦(yì)能(néng)一定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市(shì)场(chǎng)除了(le)茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的(de)恢复(fù)以及社会(huì)活动的(de)复苏(sū)，会(huì)加(jiā)速去库(kù)存，特(tè)别(bié)是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回答投资(zī)者关(guān)于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社(shè)会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前(qián)提下，白酒去(qù)库存(cún)依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一(yī)栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消化(huà)得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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