金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日上(shàng)午举行4月份国民经(jīng)济运行情况新闻(wén)发布(bù)会(huì)。现场有记(jì)者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧(jù)，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家统计局(jú)如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发(fā)言人、国(guó)民经济综合统(tǒng)计司(sī)司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前中国经济不存在(zài)通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落(luò)的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气(qì)温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应总体是(shì)充足的(de)。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下(xià)行，也带动了食品价格(gé)的(de)回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格(gé)总体上趋于(yú)回落，对国内居民消(xiāo)费(fèi)汽(qì)柴油价格输出型(xíng)影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分(fēn)耐(nài)用消费品降价促销。今年(nián)以来(lái)，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的(de)排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了(le)价(jià)格的下行(xíng)。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价(jià)格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高(gāo)。上年同期受到疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等因素(sù)的影响，食(shí)品价格(gé)涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于国际地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源价格上升(shēng)。在这(zhè)些因素共(gòng)同(tóng)影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波(bō)动会(huì)比较大，看(kàn)价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总(zǒng)体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前(qián)的情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求(qiú)仍在(zài)恢复中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社(shè)会恢复常(cháng)态化(huà)运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两个月回升(shēng)。未来随(suí)着(zhe)服务消(xiāo)费需求(qiú)带动增强，价格(gé)回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是(shì)国(guó)际输入性因素(sù)影(yǐng)响。我国部分(fēn)大宗商品价(jià)格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到(dào)世(shì)界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价(jià)格出现下(xià)降，4月份石油(yóu)和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学(xué)制品业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼和(hé)压(yā)延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业市场需求(qiú)不足。经济恢(huī)复常(cháng)态(tài)化运(yùn)行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格(gé)降幅(fú)有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出(chū)现下(xià)降，4月(yuè)份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上(shàng)年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看，国际输入性影响还(hái)会持续，国(guó)内(nèi)市场需(xū)求仍在(zài)恢(huī)复中，部分工业(yè)品(pǐn)价格短期(qī)下行情(qíng)况还会延(yán)续(xù)。但(dàn)是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天央行发布的(de)一季度(dù)货币(bì)政策报告也提及(jí)通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物(wù)价(jià)涨幅阶(jiē)段(duàn)性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基数效应(yīng)有(yǒu)关(guān)。我国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的(de)看(kàn)，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价(jià)回落客观(guān)上有闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局(yǒu)以下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持(chí)在较(jiào)高景气区间闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏(sū)偏(piān)慢(màn)。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节本身有个(gè)过程，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的(de)转化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近期居(jū)民出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关(guān)，今年(nián)以来(lái)已回落至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居(jū)住水电燃料(liào)的(de)同(tóng)比增速走(zǒu)低(dī)；疫情扰(rǎo)动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别(bié)是政(zhèng)策(cè)效应(yīng)将进一(yī)步(bù)显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥充分(fēn)作用，经济内生(shēng)动力(lì)也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温和抬(tái)升(shēng)，年末(mò)可能(néng)回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩(suō)主要指价格(gé)持续(xù)负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势(shì)，且(qiě)通(tōng)常(cháng)伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是(shì)核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)，我(wǒ)国经济总供(gōng)求(qiú)基本(běn)平(píng)衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居民预期稳定(dìng)，不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通(tōng)缩讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩(suō)大(dà)讨论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是(shì)经济短周期波(bō)动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回(huí)落来评判经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的(de)周(zhōu)期性波动主要由需求驱(qū)动(dòng)，物价跟随(suí)需求(qiú)变化而(ér)变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初(chū)期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价(jià)格(gé)的提振尚(shàng)不(bù)明显，使得物(wù)价(jià)指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复，显(xiǎn)示经济处于(yú)复苏初(chū)期。以企业中长期资金(jīn)来(lái)源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化(huà)领先经济2个季(jì)度左右的经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会带动(dòng)经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来(lái)物(wù)价的回(huí)落，受基(jī)数、供(gōng)给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。除去年(nián)基数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济(jì)回(huí)落、货币(bì)明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留(liú)在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当(dāng)前(qián)资金多滞留在银行体系、而不是非银(yín)金(jīn)融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的(de)居民与(yǔ)企业之间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路(lù)不同，使得信用派生驱动(dòng)和表(biǎo)征不(bù)同(tóng)过往，企业有效信(xìn)用派(pài)生自去(qù)年(nián)9月(yuè)以来持(chí)续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使(shǐ)得居民(mín)贷(dài)款增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企业融资(zī)扩张，有效社融(róng)从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来(lái)的经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的(de)支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向制造业(yè)，而(ér)房地产(chǎn)相(xiāng)关融资(zī)显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得(dé)制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺(quē)位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春节(jié)效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠(kào)居民出行和(hé)企业消费，后(hòu)半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行(xíng)意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关(guān)行(xíng)业招工(gōng)需求在逐步修(xiū)复，有助于推动(dòng)收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信号(hào)也在累积。地产(chǎn)大周期(qī)向下已是共(gòng)识，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱于传(chuán)统(tǒng)周期(qī)；但小周期超调后(hòu)的修复出现一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给增多、质量改善(shàn)，利(lì)于需求(qiú)释放、形成供需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改加码（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等(děng)，有利于稳(wěn)定低能(néng)级城市(shì)需求。

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