文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业(yè)企业营(yíng)业(yè)收入累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆(chāi)解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音;'>哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速均出现回(huí)落，其中回(huí)落幅度(dù)较大(dà)的行业主要是(shì)农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依然(rán)较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元(yuán)营业(yè)收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中(zhōng)4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台(tái)商利润(rùn)同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的(de)利润(rùn)增速出现明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业(yè)的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润(rùn)增速向(xiàng)上爬(pá)坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和供应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音的探底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少(shǎo)还(hái)要(yào)在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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