近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极(jí)信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)14日，北(běi)向资金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多的10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局等(děng)多(duō)家主权财(cái)富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市(shì)场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年(nián)年(nián)底(dǐ)的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资(zī)者认为国企长期的低(dī)估(gū)值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的(de)平均每(měi)年(nián)的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净(jìng)率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么企如何(hé)与投(tóu)资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资(zī)组合(hé)经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除(chú)有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司(sī)的(de)股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必(bì)须(xū)持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的(de)变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年(nián)，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的(de)国企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出(chū)有(yǒu)更(gèng)高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处(chù)的(de)行(xíng)业整体收(shōu)益增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国(guó)投(tóu)资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)价的额(é)外推动力(lì)。

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