公募基(jī)金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注(zhù)研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看来(lái)，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结(jié)算(suàn)模(mó)式。到了(le)2017年(nián)，券商结(jié)算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资(zī)源的(de)有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基(jī)金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在(zài)托管银(yín)行(xíng)的(de)托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申(shēn)报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的(de)方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据(jù)已申报(bào)的交易(yì)额度(dù)每日滚动(dòng)计算(suàn)产(chǎn)品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实现对(duì)产品场内交易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管(guǎn)资金(jīn)归(guī)属保管问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结(jié)算模式(shì)备选可以有助(zhù)于降低(dī)运(yùn)营风(fēng)险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客(kè)户交易结算资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需(xū)三方存管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势(shì)？也(yě)是(shì)投资者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，优化交易(yì)监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的(de)提升。博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整(z玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次hěng)场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化(huà)了开户环节，免去了(le)三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资(zī)金不是(shì)集中(zhōng)于原来的(de)证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了(le)普通券结模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定(dìng)期(qī)费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户(hù)之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在(zài)，以及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离，证券公(gōng)司前端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增(zēng)加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司对(duì)类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决(jué)等问(wèn)题，初期或更(gèng)多是头部(bù)基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段(duàn)参(cān)与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会(huì)保持(chí)高度关(guān)注(zhù)，会成为(wèi)选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业(yè)发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对(duì)证券(quàn)公司提高服(fú)务(wù)机构(gòu)客(kè)户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公(gōng)司品(pǐn)牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用(yòng)券商(shāng)结算(suàn)模式下(xià)的场内交(jiāo)易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块(kuài)涉及(jí)一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次起，采取的就是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模(mó)式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有(yǒu)余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成立基金采用(yòng)了券(quàn)结(jié)模式(shì)。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模(mó)式也(yě)正式(shì)进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情(qíng)修复(fù)及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速(sù)发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数型基(jī)金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基(jī)金(jīn)公(gōng)司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一些大(dà)公司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务(wù)”的基(jī)金公司(sī)和(hé)证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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