4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造业(yè)边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资(zī)增速千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么回(huí)升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就业(yè)数(shù)据所指示的(de)水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合(hé)众(zhòng)银行等区(qū)域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限提(tí)前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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