事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影响和(hé)外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力(lì)缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)、主因基(jī)数拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明显上涨，分我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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