2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速(sù)复(fù)苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公(gōng)司可(kě)能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太(tài)差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在(zài)第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地(dì)产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环(huán)境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大的(de)阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策(cè)立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会是导致美(měi)国(guó)经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是(shì)全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行(xíng)业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次(cì)减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年(nián)前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续(xù初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法)累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录(lù)得(dé)一定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们需(xū)要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推(tuī)动数字化的(de)进程(chéng)，我们(men)认为(wèi)中国有非(fēi)常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在的(de)目标用(yòng)户群体规模(mó)较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使(shǐ)用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目(mù)前(qián)估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也(yě)将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为(wèi)很(hěn)多(duō)中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型(xíng)的(de)风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户(hù)开始转向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前(qián)美国股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的(de)原因在于(yú)：当经(jīng)济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资产相对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票优于(yú)债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期(qī)的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较(jiào)出色(sè)，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是(shì)分(fēn)散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和(hé)投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端(duān)承压(yā)，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配(pèi)消(xiāo)费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设(shè)方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格(gé)可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可(kě)能仍强于(yú)一(yī)篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法(zài)一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票(piào)估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期(qī)而(ér)扩大(dà)。

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