大(dà)家周末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统(tǒng)下令军队(duì)进入最高战备状态，紧急向与科索沃行(xíng)政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔(ěr)维亚南(nán)通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天(tiān)下(xià)令(lìng)，将塞(sāi)尔维亚军队(duì)的战备状态提(tí)升(shēng)到最高(gāo)等(děng)级，并紧急向与科索沃(wò)行政线方向(xiàng)移动。

　　报(bào)道(dào)称，武契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科索沃局(jú)势骤然紧张(zhāng)有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区(qū)塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察发(fā)生冲突(tū)，阿(ā)族警(jǐng)察在(zài)冲突中使用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入(rù)了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争(zhēng)结束后由(yóu)联合国托管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布独立(lì)，塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)始终坚(jiān)持对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预(yù)期(qī)上行！这一数据创年内(nèi)新高，美(měi)联储年内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日，美国商务(wù)部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔(tī)除食(shí)物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值(zhí)为(wèi)4.6％；环(huán)比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来(lái)新高。

　　与(yǔ)此同时(shí)，追踪与当前经济周期(qī)相关的通胀(zhàng)压力(lì)的周(zhōu)期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以来(lái)的最高记(jì)录。

　　美(měi)联储政策(cè)利率期(qī)货(huò)合约交易商周五加大了对美联储(chǔ)将继续加息的押(yā)注，数据公布后，这些合(hé)约(yuē)的隐含收益率上升，定(dìng)价美联(lián)储在(zài)6月(yuè)会议(yì)上将基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的(de)可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们(men)一直坚(jiān)信，美(měi)联储今年将多次降息。但他们最终承认，基于对(duì)期(qī)货(huò)的押注，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们(men)预计在2024年(nián)之前不(bù)会降息，而且2024年(nián)的降(jiàng)息幅度(dù)低于此前(qián)的预期。强劲(jìn)的经济增(zēng)长、通胀数(shù)据、劳(láo)动(dòng)力(lì)市场以及债务上(shàng)限担(dān)忧的缓解降低了今(jīn)年降息(xī)的可能性(xìng)。交易员们现在认为，6月份的会(huì)议可能(néng)会考(kǎo)虑加息25个基点。市(shì)场预计联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前(qián)，衍(yǎn)生品市场预计基准利率届(jiè)时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走出(chū)弱(ruò)周期

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏弱，油化(huà)工(gōng)与(yǔ)煤化工板块略显分(fēn)化。期货日(rì)报记者观察到，煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)无论是(shì)下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料(liào)成本端为(wèi)原油的品种，在原油下(xià)跌幅度不(bù)大(dà)的情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲(jiǎ)醇原料(liào)成本端为(wèi)煤炭(tàn)的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投(tóu)安信期(qī)货(huò)能源首席分析师(shī)高明宇解释(shì)说，终端产品(pǐn)这(zhè)一分化(huà)的根源还(hái)是原料(liào)端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的(de)战争风险溢价将能源危机在期货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场(chǎng)进入衰(shuāi)退交易主(zhǔ)题，且(qiě)目前工业品整体(tǐ)仍处(chù)于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块内部(bù)来看，前期原油价格的下(xià)行已触碰到中东(dōng)主要产油国(guó)的(de)财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生(shēng)产商边际(jì)产(chǎn)油成本、美(měi)国收储(chǔ)目标价位(wèi)，在美国页岩油非(fēi)常规能(néng)源产量(liàng)增速持续不达预期的情况下，以沙(shā)特和俄罗(luó)斯主导(dǎo)的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油供给(gěi)约束的兑现(xiàn)，在能源品(pǐn)的下行趋(qū)势(shì)中原油的成本(běn)支撑、供应减量率先发生，价格也率先(xiān)呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初(chū)以来港口Q5500动(dòng)力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西(xī)主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤的边际到(dào)港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利(lì)润丰厚的情况(kuàng)下供应有(yǒu)增(zēng)无减，宽松(sōng)的供需(xū)面持续带动产业链各环(huán)节累库(kù)，价(jià)格下跌(diē)趋势(shì)明确，亦对近(jìn)期煤(méi)化工品种构成(chéng)较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格(gé)整(zhěng)体(tǐ)便(biàn)处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使煤(méi)化工品种(zhǒng)的估(gū)值中(zhōng)枢不断下(xià)移。”中信建投期(qī)货分析(xī)师(shī)刘书源表示，相较于煤炭(tàn)，原(yuán)油整体为(wèi)区间弱势震荡的(de)走(zǒu)势(shì)，并未出现较大的单边走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就(jiù)煤化工市场而言(yán)，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期(qī)期货研究院(yuàn)上海分院负责人(rén)夏聪聪(cōng)解释(shì)说，煤化(huà)工市场缺乏(fá)利好驱动，消(xiāo)息面无(wú)利好刺激，导致行(xíng)情持续低迷(mí)。国内煤(méi)炭市场供应存在保(bǎo)障(zhàng)，在进口煤增(zēng)加的情况下，市场(chǎng)可流通货源充裕，今年受到天气(qì)因素(sù)的影响，水电出力预计逐步(bù)好转，电(diàn)煤需(xū)求存在增加，但增(zēng)速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍存在(zài)下(xià)调可能，成本端难以(yǐ)提供(gōng)有力(lì)支(zhī)撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨(yǔ)季(jì)部分区域(yù)需(xū)求受到(dào)影响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格承压(yā)下行(xíng)，煤化工受到成本端(duān)的拖累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化工(gōng)近期的持续走弱也与宏观需求(qiú)弱势以及(jí)自身品种(zhǒng)的产能投放周期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的(de)终端工厂，在经历疫情(qíng)几年之后，并未重(zhòng)启，所以终端产(chǎn)品(pǐn)的需求(qiú)并没有因(yīn)疫情解(jiě)封(fēng)后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价(jià)加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的估值中枢(shū)不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下游均(jūn)弱化，尽管(guǎn)成(chéng)本端松(sōng)动(dòng)，但煤化工品种自(zì)身表现同样低迷，面临较(jiào)大的(de)亏(kuī)损压力。”夏聪(cōng)聪表(biǎo)示，近(jìn)期，甲醇(chún)期货价格创2020年(nián)10月份以来新低，现货价格(gé)同步走低(dī)，内蒙地(dì)区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利(lì)润修复过程(chéng)中止。“今年(nián)以来(lái)，从(cóng)甲醇成本理论(lùn)核(hé)算来看，行业整体处于(yú)不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由(yóu)于甲醇现货价格不断创(chuàng)下新低(dī)，部分地(dì)区现货价格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产(chǎn)企(qǐ)业整(zhěng)体利润并(bìng)没有随着(zhe)煤价(jià)回落、采购成本下(xià)降而明(míng)显转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内(nèi)地(dì)企业有(yǒu)传出(chū)因甲醇价格太低，出现停车或者降负(fù)的消(xiāo)息，后续值得持续(xù)关注这一问(wèn)题。”刘(liú)书源(yuán)如是说。

　　受(shòu)访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经(jīng)历过前(qián)几年的持续投产，国内甲醇(chún)和(hé)尿素的产能不断扩张，当(dāng)前下游(yóu)的需求难以匹配新增的产能，未(wèi)来其价格可能在1—2年都维(wéi)持较低(dī)水平，从而开启倒逼上(shàng)游降(jiàng)负或者去(qù)产(chǎn)能(néng)的阶(jiē)段(duàn)，后(hòu)续大概(gài)率是一个(gè)产能的上下游再平衡周期。”刘书源(yu现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？án)称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走出(chū)偏弱(ruò)周期主(zhǔ)要取决于需求(qiú)的恢复情况(kuàng)，下半年部分品种面临较大投(tóu)产压力，进口体量(liàng)大的品种将受到低价进口(kǒu)货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色(sè)，即使存在上涨，也(yě)表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强(qiáng)于煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能源化工(gōng)（尤其是油化工）板块较(jiào)为强(qiáng)势(shì)主要还是基(jī)于原(yuán)料端(duān)的(de)驱动。

　　据光大(dà)期(qī)货分析师杜(dù)冰沁介绍，本周原油(yóu)整体(tǐ)呈现先抑后(hòu)扬(yáng)的走(zǒu)势(shì)，受到(dào)供需基本(běn)面(miàn)收紧的(de)前景提振油(yóu)价(jià)上涨，带动(dòng)油化工板块(kuài)表现较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮大宗商品多(duō)数(shù)下跌的(de)行情中，原(yuán)油尽管受到美国债务上限谈判陷入(rù)僵局带来的宏观情(qíng)绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年(nián)度领(lǐng)导人(rén)会议上承诺将加大(dà)力度打击俄罗(luó)斯(sī)逃(táo)避其石油和燃料出口价格上限的行为都对于油价起到提振作用(yòng)。”杜(dù)冰(bīng)沁表(biǎo)示，从基本面来(lái)看(kàn)，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预(yù)计今(jīn)年全(quán)球需(xū)求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来(lái)自(zì)于中(zhō现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？ng)国需求复苏(sū)的持续；同时美国(guó)宣布将在8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠(dié)加美国即将进(jìn)入(rù)夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维持(chí)强势从成本端带动油(yóu)化工整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工较强(qiáng)的关键原因(yīn)还是在于原料端(duān)。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预(yù)期大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，主要(yào)源自原油(yóu)进口的大幅下降和随(suí)着出行旺(wàng)季来临(lín)显著(zhù)增长的(de)需(xū)求；包括汽油和精炼油在(zài)内的成品(pǐn)油(yóu)库(kù)存均(jūn)出现不同程(chéng)度的(de)下降，同时汽、柴油(yóu)表需也(yě)环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗斯减产(chǎn)不及预期(qī)，但沙特能源部(bù)长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月(yuè)4日(rì)的会议上考虑进(jìn)一步(bù)减产，叠加美国的收(shōu)储均将(jiāng)收紧下半(bàn)年全球原油(yóu)平衡表。但在美国债(zhài)务(wù)上限谈判达成一(yī)致(zhì)前，宏观层面的不确定(dìng)性仍然(rán)会影响市(shì)场情绪(xù)。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场(chǎng)需关注美国债务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判结果(guǒ)和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分(fēn)析(xī)师陆(lù)甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目前油价(jià)被市场接受度提升(shēng)，预计(jì)6月(yuè)化工(gōng)品市场对标的原油成本(běn)将基本维持5月(yuè)平均价格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油(yóu)价被市场接(jiē)受度提升(shēng)。预计6月化工(gōng)品(pǐn)市场对标的原油成本(běn)将基本维(wéi)持(chí)5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已(yǐ)经从500多(duō)元(yuán)/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙(yǐ)烯自身现货价格(gé)表现更弱，因而(ér)以(yǐ)原油折算成本的加工利润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市，原(yuán)油供应端的利(lì)好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的(de)减产已(yǐ)在原油及成品(pǐn)油发(fā)运(yùn)船(chuán)期(qī)中有(yǒu)所(suǒ)体(tǐ)现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹(dàn)性(xìng)的(de)原油供应构成扰动。且(qiě)近期沙特能源(yuán)部长再次对(duì)原油市场(chǎng)做空者发出警告，面对欧(ōu)美银行业危机(jī)和美国债(zhài)务上限谈判(pàn)带(dài)来的需求端(duān)不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再(zài)次减产的小(xiǎo)概率(lǜ)事件发生，二(èr)季度起的基(jī)准(zhǔn)去库预期仍将为原(yuán)油(yóu)带来(lái)相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表示，原料价格表现上，目前国(guó)内煤炭(tàn)供给相(xiāng)对充裕，因此煤(méi)炭价(jià)格(gé)下行的趋势(shì)依然存(cún)在。原油方(fāng)面，夏季是(shì)成品油(yóu)消费高峰，因此油价往往容易获得(dé)支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在(zài)高(gāo)明宇看来，在国(guó)内(nèi)动力煤市场中下游(yóu)库(kù)存有效去化(huà)，或低价格刺激内产、进口(kǒu)兑现(xiàn)减量预期之前，油化(huà)工结构性强于煤化工的(de)行情(qíng)仍然有望延续。

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