金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李(lǐ)迅打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　<打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗span style="BOX-SIZING: border-box">截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融(róng)资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银(yín)行借(jiè)款和(hé)发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式(shì)为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于(yú)东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预(yù)期的背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协(xié)十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时(shí)出(chū)台制度(dù)规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

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