5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获(huò)批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都(d标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产ōu)在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布(bù)局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在(zài)今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业(yè)改革(gé)的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中(zhōng)特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经营(yíng)管(guǎn)理价(jià)值(zhí)导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股市值(zhí)比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色(sè)估(gū)值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到(dào)日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去(qù)对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流(liú)的(de)契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(y标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产ī)种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉(shè)及(jí)到(dào)的行业(yè)和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波(bō)行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的(de)支柱，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承(chéng)担社会(huì)价值(zhí)、符合国(guó)家战略发(fā)展的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方(fāng)法(fǎ)的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国(guó)内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估值定价模(mó)型的(de)科(kē)学性和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产(de)量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比(bǐ)率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的(de)变化，还有估值(zhí)结(jié)论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国(guó)的(de)市(shì)场和经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理的(de)企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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