事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一(yī)步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平(píng)，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于(yú)活(huó)期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的(de)期限长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)一天(tiān)通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人(rén)和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户的每(měi)日留存金额(é)，结(jié)算账(zhàng)户每日余额(é)低于最(zuì)低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计(jì)息write的过去分词怎么用，write的过去分词英语，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银(yín)行规定的协(xié)定存(cún)款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银(yín)行主要(yào)集中(zhōng)在城商行(xíng)和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存(cún)款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存(write的过去分词怎么用，write的过去分词英语cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存(cún)款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始？目前(qián)十(shí)年(nián)期国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基(jī)准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下(xià)调存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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