来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能(néng)避免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀(zhàng)压(yā)力较大(dà)。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在(zài)多(duō)大(dà)程度上适(shì)合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国出(chū)现经济衰(shuāi)退利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息(xī)会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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