私募基金运(yùn)作(zuò)即将(jiāng)迎来(lái)更(gèng)全面的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就(jiù)起(qǐ)草的《私(sī)募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社(shè)会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入(rù)统一规(guī)范(fàn)，中基协实(shí)施登(dēng)记备(bèi)案(àn)以来，我国私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基(jī)协已登记(jì)私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策(cè)略(lüè)逐步多(duō)元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投(tóu)资(zī)资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外(wài)衍生(shēng)品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募证券(quàn)投资基金行业(yè)实践，坚持规(guī)范发(fā)展和问题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善(shàn)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金运(yùn)作(zuò)规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十(shí)二(èr)条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基金初始募集(jí)及存续(xù)规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了(le)修订后的《私(sī)募投资(zī)基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私(sī)募登记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出(chū)私(sī)募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模(mó)不低(dī)于1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波(bō)动(dòng)导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出(chū)现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进(jìn)入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模的基础(chǔ)上，增(zēng)加(jiā)了(le)存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明(míng)确基金(jīn)合同应当约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)提(tí)升专业投资(zī)能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方(fāng)式进行投(tóu)资(zī)。单只私募证券投资基金投资(zī)于(yú)同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该基金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协(xié)会(huì)认可的投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等(děng)方式规避(bì)监管要(yào)求。私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于(yú)其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者金融机构发行的资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当明确约定所(suǒ)投资(zī)的私募证券(quàn)投资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品不(bù)再投资除公开募(mù)集基金以外的其(qí)他私募证券(quàn)投资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募(mù)基金(jīn)应当(dāng)以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交易(yì)，不得(dé)将衍生品交易(yì)异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得为不(bù)适(shì)格投资者(zhě)提供(gōng)通道服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先(xiān)与公(gōng)平(píng)交易(yì)原则(zé)，防(fáng)范(fàn)利益输送。对(duì)量(liàng)化(huà)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统安全、异常(cháng)交易监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料(liào)保(bǎo)存、产品命名(míng)等方面提(tí)出规范要求。进一步细化对(duì)私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确不同规模私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人和私(sī)募证券投(tóu)资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投资(zī)基金管理人(rén)定(dìng)期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备(bèi)金制(zhì)度(dù)等(děng)。具体来(lái)看，同一实际控(kòng)制人控制的私募基金管理人在最近一(yī)年度末(mò)合计基金管(guǎn)理规模(mó)在(zài)20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全(quán)流(liú)动性风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急处置、关(guān)于预警线与止损线的风险管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次压(yā)力测试。私募基(jī)金管理人应当(dāng)结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并持续(xù)更新流动性风险应(yīng)急预案(àn)，明(míng)确预(yù)案触(chù)发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不(bù)得由(yóu)投资者或其指定第三方下(xià)达(dá)投资指令或者自(zì)行负责(zé)投资运作(zuò)，不(bù)得为金融(róng)机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机(jī)构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资(zī)者门(mén)槛等(děng)监管要求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期(qī)货日(rì)报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，综(zōng)合来(lái)看(kàn)，私募监管的实(shí)际标准在向金融机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按(àn)目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平私(sī)募基金相对其他资(zī)管产(chǎn)品的(de)灵活度，让资(zī)金方(fāng)的(de)投放偏好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及管理人的(de)整体运营和(hé)服务水平上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这(zhè)将更有利于行业的(de)健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡(dù)期(qī)安(ān)排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老(lǎo)基(jī)金的(de)套利(lì)空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提出差异(yì)化整(zhěng)改(gǎi)要(yào)求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范围要求、开展通道业务(wù)、不符合最低(dī)存续规模等触及底线要(yào)求的存量基(jī)金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后不得新增募集(jí)规模及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动(dòng)获得须符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合(hé)同到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关(guān)于投资(zī)集(jí)中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量基金新(xīn)募(mù)集(jí)的(de)投资(zī)者要求(qiú)设(shè)置不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合(hé)同变更的，变更后内容应(yīng)当(dāng)符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中(zhōng)无固定存续(xù)期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基(jī)金存续期(qī)，以促进目前存量永续基(jī)金(jīn)限期整改。

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