美国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告(gào)一段落(luò)”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议(yì)院通过了一项(xiàng)关(guān)于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制(zhì)约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根据美(měi)国(guó)国会预算办(bàn)公室数据(jù)，目(mù)前(qián)美国(guó)联邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来(lái)，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实(shí)物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士(小舞去掉所有衣服是什么样子的shì)对(duì)《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示(shì)，在(zài)目前(qián)美国债(zhài)务上限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更具(jù)韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新回到美联(lián)储(chǔ)的货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债(zhài)务共有22次触及(jí)法定上(shàng)限，每(měi)次债务(wù)上限触及后(hòu)均得(dé)到了(le)上(shàng)调或(huò)暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记小舞去掉所有衣服是什么样子的(jì)者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约(yuē)的可(kě)能性非(fēi)常低(dī)，但(dàn)此前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和(hé)发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年(nián)首(shǒu)季盈利(lì)增长较去年(nián)第(dì)四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振对(duì)中国(guó)资产(chǎn)的(de)信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的(de)估值似(shì)乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除外）全(quán)球(qiú)市场策(cè)略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临(lín)的(de)一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略(lüè)总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对(duì)两党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期(qī)美国以(yǐ)及全球资(zī)本市场并没(méi)有对(duì)美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)问题过度反(fǎn)应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债危机的叙(xù)事反应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对记者(zhě)表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出(chū)发，诸如(rú)美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限危机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置中保有一定比例的(de)避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金价(jià)将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或(huò)继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在(zài)提(tí)高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一方面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时(shí)期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险(xiǎn)是(shì)另一(yī)种方式(shì)。美债违约(yuē)并非我们(men)的基(jī)准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济(jì)学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用市(shì)场的最佳非对(duì)称(chēng)对冲策(cè)略是(shì)做(zuò)空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担(dān)忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆(gān)、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美(měi)联(lián)储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美(měi)国(guó)政府的财政支出(chū小舞去掉所有衣服是什么样子的)得到了(le)保证，在两年内可以继(jì)续举债。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判(pàn)关(guān)键期，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市(shì)场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈判的(de)尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国(guó)财政政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参议院已经投(tóu)票通过(guò)债务(wù)上限(xiàn)法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国(guó)未来的财政政(zhèng)策和(hé)货(huò)币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能会(huì)持(chí)续关注就业数据和工商(shāng)业运行(xíng)情(qíng)况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上(shàng)看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预期(qī)，如(rú)果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继(jì)续加(jiā)息的(de)可(kě)能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此(cǐ)预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议(yì)通(tōng)过后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美国(guó)财(cái)政部的工作重点是如何(hé)为(wèi)美债找到(dào)买(mǎi)家(jiā)，其中有三(sān)个重要看点(diǎn)，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是(shì)否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国国(guó)内普通(tōng)家庭(tíng)可能成为(wèi)购买(mǎi)美债(zhài)异军(jūn)突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前(qián)暗(àn)示(shì)未来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议(yì)中美(měi)联储是否能(néng)进一步确(què)认停(tíng)止紧缩的态度。

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