美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过(guò)了一(yī)项关于联邦政府债(zhài)务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据(jù)法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据美(měi)国国(guó)会预算(suàn)办公室数据，目前美(měi)国联(lián)邦债务(wù)规(guī)模(mó)约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出(chū)现过实质性债务违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机(jī)制作用(yòng)于全球金融(róng)、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基(jī)金(jīn)报》记(jì)者(zhě)表示，在目(mù)前(qián)美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重(zhòng)点也(yě)将重新回到美(měi)联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表现(xi戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时àn)更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限，每次(cì)债(zhài)务(wù)上限触及后(hòu)均得(dé)到了上调(diào)或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市(shì)场表现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具(jù)吸引(yǐn)力的相对估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就中国(guó)市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对中国(guó)资(zī)产的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通(tōng)过消(xiāo)除了美(měi)国乃至(zhì)全球面(miàn)临的(de)一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信(xìn)托(tuō)宏(hóng)观策(cè)略总监吴照银对记者称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达成(chéng)一(yī)致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没(méi)有对美(měi)国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对(duì)于(yú)美(měi)债危机的叙事反应都较为(wèi)平(píng)淡，但野村东方国(guó)际(jì)证券资(zī)产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，从(cóng)中(zhōng)长期的资(zī)产配置角度(dù)出发，诸(zhū)如(rú)美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合(hé)的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的(de)另类策略，为组(zǔ)合(hé)提(tí)供下(xià)行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机(jī)历史，看到避险资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资(zī)产呈(chéng)现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也提到(dào)，黄金作(zuò)为典型的避(bì)险资(zī)产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑(chēng)，短期(qī)或(huò)继续(xù)走高(gāo)，因(yīn)为(wèi)美债(zhài)利率短期内(nèi)仍(réng)会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍然(rán)较(jiào)高，同(tóng)时(shí)全球整(zhěng)体风险因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到(dào)，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无(wú)差(chà)别抛(pāo)售(shòu)一(yī)切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险资(zī)产随同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方(fāng)式(shì)。美(měi)债违约并非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的衍生品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用(yòng)市场(chǎng)的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高(gāo)评级银行（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对记(jì)者表示，美债(zhài)上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府的(de)财政支出(chū)得(dé)到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可(kě)以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议(yì)院已经投票通过(guò)债务上限法(fǎ)案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度回到美国(guó)未来(lái)的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就(jiù)业数(shù)据和工商(shāng)业运行情(qíng)况，等(děng)待市场自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降(jiàng)息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存(cún)在(zài)修(xiū)正(zhèng)可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还(hái)称(chēng)：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧(戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时rèn)性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的(de)可能，但加(jiā)息(xī)周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基(jī)本见(jiàn)顶的趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议(yì)通过后，美(měi)国财政部预(yù)计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的(de)国(guó)债。随(suí)着市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力(lì)作用。债券收益率(lǜ)或将随(suí)着(zhe)资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的工(gōng)作(zuò)重点(diǎn)是如(rú)何(hé)为美债找到买家，其中(zhōng)有三个(gè)重要看点，即(jí)第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联(lián)储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑会给(gěi)美债市场造成极大抛(pāo)压(yā)。他(tā)总结道，美(měi)债的(de)重新发行，有可能(néng)促使美联储(chǔ)美(měi)联储停止加(jiā)息(戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时xī)和(hé)缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前(qián)暗示(shì)未来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决(jué)议(yì)中美联(lián)储是否能进一步(bù)确认停止紧缩(suō)的态度。

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