2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来(lái)如(rú)何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司(sī)可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前(qián)，美国银(yín)行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐(lè)观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍在(zài)复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处(chù)在一(yī)个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束、以(yǐ)及修(xiū)复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲(qū)线控制(zhì)政策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的(de)可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国(guó)内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问(wèn)题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息(xī)的(de)预(yù)期发(fā)生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还(hái)是高(gāo)收益债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带来的冲(chōn中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜g)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次(cì)减息(xī)。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范(fàn)金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继续(xù)累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可(kě)能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触底(dǐ)才会(huì)构(gòu)成股市(shì)反弹的(de)充(chōng)分(fēn)条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎(hū)总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜给现(xiàn)有的公(gōng)司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和(hé)推理环(huán)节都(dōu)需(xū)要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以(yǐ)探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户(hù)的(de)付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国(guó)高度重(zhòng)视(shì)数字(zì)经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和(hé)现金(jīn)流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度学(xué)习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的(de)。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可(kě)控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在(zài)使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规(guī)划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的(de)原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一(yī)样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投资(zī)策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于(yú)美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境(jìng)有利(lì)于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势(shì)性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前(qián)中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者(zhě)继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而(ér)扩(kuò)大。

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