近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且(qiě)净利(lì)润(rùn)67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半(bàn)导体加(jiā)工过程中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也(yě)获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福(fú)电子第二大(dà)客户竟然(rán)是可(kě)口(kǒu)可(kě)乐(lè)，这也(yě)无意(yì)间透露(lù)了一个冷知识——可口(kǒu)可乐(lè)生(shēng)产(chǎn)过程中使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的(de)电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复活(huó)的对赌协(xié)议。且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事从事湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)业(yè)务，公司(sī)产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯(chún)度等级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度等级由(yóu)高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可(kě)口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿显示(西安市城六区是哪几个shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除(chú)销售(shòu)给集成电(diàn)路行业(yè)、显示面板(bǎn)行(xíng)业(yè)客户外，还销售给可口可乐(lè)公司(sī)、化工品贸易商等其他(tā)行业(yè)客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的食(shí)品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给可(kě)口可乐公司的(de)磷酸产品等级(jí)实际为符合食品(pǐn)级要(yào)求(qiú)的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会(huì)计(jì)差(chà)错(cuò)更(gèng)正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴(xīng)福(fú)电子(zi)原(yuán)报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个(gè)点为(wèi)，兴福电(diàn)子(zi)2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师事务所合伙人(rén)对(duì)记者(zhě)表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经(jīng)营业务(wù)无直接关系(xì)，或(huò)是虽(suī)与经营业务(wù)相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金额(é)或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的(de)各项收(shōu)入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与主营(yíng)业(yè)务毛(máo)利(lì)率提升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举(jǔ)的(de)同行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆(lù)续实(shí)现(xiàn)众多(duō)集成电(diàn)路客(kè)户的产(chǎn)品(pǐn)认(rèn)证及批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水平较高的(de)集(jí)成电(diàn)路用湿(shī)电子化学(xué)品销售收入占比持(chí)续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时(shí)调高(gāo)了产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电子未(wèi)来(lái)毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为上(shàng)市公(gōng)司兴发(fā)集团，其(qí)直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的(de)间接控股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为国家集(jí)成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成电路(lù)基金二期(qī)之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权(quán)和随(suí)售权存在(zài)可以“复(fù)活(huó)”的条件(jiàn)，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通过(guò)上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是(shì)指通(tōng)过上市(shì)委审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没(méi)有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示，处于正常待审(shěn)核阶段(duàn)的(de)合合信息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批(pī)文，也(yě)有企(qǐ)业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，西安市城六区是哪几个发行不超过(guò)1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家(jiā)战略(lüè)投资(zī)者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经常性关联(lián)采购主(zhǔ)要系向(xiàng)关联方采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料(liào)、电(diàn)力(lì)等能(néng)源以及建筑(zhù)工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大(dà)经常(cháng)性关联(lián)采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要原材(cái)料的关联采购(gòu)占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司普通黄磷(lín)关(guān)联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额(é)的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)兴发集团(tuán)合并(bìng)报表范(fàn)围(wéi)内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及(jí)其控(kòng)制(zhì)的(de)其(qí)他公司主(zhǔ)营(yíng)业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电子没(méi)有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度业(yè)绩进行预(yù)测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在公(gōng)告(gào)中(zhōng)表示，归母净利(lì)润较上年(nián)同期大幅降低(dī)，主要(yào)是受市(shì)场供需(xū)变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本(běn)线。在价格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上述(shù)产品产销量(liàng)同比均(jūn)出现(xiàn)大(dà)幅下(xià)滑(huá)。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化(huà)学(xué)品、特种化学(xué)品、食(shí)品添加剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市场需(xū)求总体良好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另(lìng)一(yī)则公告(gào)显示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年(nián)第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年(nián)第(dì)一(yī)季度(dù)统计口径不(bù)太一样(yàng)，销量(liàng)数据不(bù)太好找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关收(shōu)入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理执法局的(de)行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决(jué)定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集(jí)团(tuán)可转债构成(chéng)短线交易。

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