金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证券关一下月亮是什么意思(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规(guī)模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进(jìn)异(yì)常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

关一下月亮是什么意思　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实际上已经成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的(de)非标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部(bù)发(fā)达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显(xiǎn)。关一下月亮是什么意思

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国(guó)的(de)信用(yòng)债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍(réng)在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公(gōng)司(sī)能够具(jù)备低成本(běn)的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额(é)规范化退出的(de)有效方式和途(tú)径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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