美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通(tōng)过(guò)了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔(gé)日参议(yì)院通过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支(zhī)将受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约(yuē)。根据美国国会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室数据，目(mù)前美国联邦债(zhài)务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例(lì)已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现过实(shí)质(zhì)性债(zhài)务(wù)违(wéi)约(yuē)，但债务上(shàng)限(xiàn)危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本(běn)等机制作用于(yú)全球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中国基金报(bào)》记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务(wù)上(shàng)限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而(ér)市场关(guān)注的重点也将重新回到美联储的货(huò)币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限触(chù)及后(hòu)均(jūn)得到了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的(de)时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博(bó)数据(jù)显(xiǎn)示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生(shēng)指数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约(yuē)的可能性非常低(dī)，但(dàn)此前因(yīn)为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的(de)盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国(guó)市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国(guó)资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债(zhài)务(wù)协议的(de)顺利通过消除了(le)美国乃至(zhì)全球面临(lín)的(de)一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两党达(dá)成一致(zhì)有确定(dìng)的预(yù)期，所以近(jìn)期美(měi)国(guó)以(yǐ)及全球(qiú)资本(běn)市场并没有对(duì)美(měi)国(guó)债务上(shàng)限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主流大类资(zī)产对于(yú)美债(zhài)危机(jī)的(de)叙事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部(bù)总经(jīng)理兼(jiān)投资(zī)总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的资产配(pèi)置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多元化低(dī)相关(guān)性(xìng)资产配置、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的另(lìng)类策略，为(wèi)组合提供(gōng)下行保护。回顾(gù)美(měi)债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产(chǎn)呈(chéng)现(xiàn)明显的超额收益，因此(cǐ)组合配(pèi)置中(zhōng)保有一(yī)定比例的避(bì)险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有(yǒu)支有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语(zhī)撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍(réng)然(rán)较高，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到(dào)，另一方面，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以(yǐ)期(qī)权保护(hù)组(zǔ)合下行(xíng)风险(xiǎn)是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如(rú)果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的衍生(shēng)品策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国(guó)高(gāo)评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限的(de)提升，将(jiāng)促进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股也(yě)是一(yī)大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得到(dào)了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美(měi)债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度(dù)回到美(měi)国未来的财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据(jù)依赖原(yuán)则，联储可能会(huì)持续关(guān)注就业数据和工(gōng)商业运(yùn)行情(qíng)况，等待(dài)市场自然(rán)降温至浅萧条后再开(kāi)启降息(xī)，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储还(hái)会继续加息(xī)的(de)可能，但加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋势不会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息(xī)对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未来(lái)7个(gè)月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资本流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接下(xià)来(lái)美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要(yào)看(kàn)点，即第一，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为购买美债异军突起(qǐ)的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩(suō)表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重新发(fā)行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停止加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前暗示未(wèi)来还会加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美(měi)联储是否能(néng)进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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