4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　单亲家庭是什么意思　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度(dù)环(huán)比有所下(xià)行，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社单亲家庭是什么意思零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一(yī)假期居(jū)民(mín)此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续(xù)年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳(wěn)回(huí)升，政策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关(guān)支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不(bù)及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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