近(jìn)期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北(běi)向资(zī)金净流(liú)入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不(bù)一的加(夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说jiā)仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升(shēng)。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告中解释了(le)他(tā)们对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一(yī)次国企改革事关重大。而(ér)资本(běn)市(shì)场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们(men)的(de)选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于(yú)公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不少(shǎo)夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说国企公司在过去(qù)难以进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去(qù)年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司(sī)的(de)资本效(xiào)率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能(néng)够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的(de)净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性是(shì)全球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的同时(shí)增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场(chǎng)认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改善他们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股票(piào)价格的(de)驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看(kàn)好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私(sī)营部(bù)分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些(xiē)过(guò)往(wǎng)被认为(wèi)乏味无(wú)趣(qù)的行(xíng)业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必(bì)须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据(jù)都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的(de)确定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过(guò)观(guān)察中国市场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课(kè)就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的(de)还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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