公(gōng)募基金交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在(zài)基金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三(sān)方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了(le)广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看(kàn)来(lái)，目前(qián)基金热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式(shì)是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式(shì)启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)行业各(gè)方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司(sī)中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了(le)解(jiě)，其他(tā)券商(shāng)也在积极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金(jīn)存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的(de)银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据(jù)已申报的(de)交易额(é)度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的(de)优点，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管行比较关(guān)注的(de)托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基(jī)金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的(de)需(xū)求，也印证了(le)券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的(de)优质交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人提供更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行(xíng)客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎(shú)回都通(tōng)过券(quàn)商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利(lì)益(yì)，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，可(kě)以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了(le)？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)，免去(qù)银(yín)证转账(zhàng)的步(bù)骤(zhòu)，解决(jué)了普(pǔ)通券结模(mó)式下(xià)资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划(huà)拨(bō)时间(jiān)受银(yín)证转账(zhàng)时(shí)间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券(quàn)资金账户开(kāi)户(hù)与银(yín)证关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负(fù)责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一(yī)致(zhì)，对投(tóu)资组合而(ér)言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日(rì)确(què)立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍(réng)有待(dài)解决等(děng)问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力(lì)度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关人士更(gèng)有(yǒu)信热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的(de)行(xíng)业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券结(jié)模式(shì)、托(tuō)管人结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对(duì)托管人(rén)而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提(tí)高(gāo)服务机构客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和(hé)券商。博(bó)道基(jī)金就表示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但(dàn)券(quàn)商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个环(huán)节需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式(shì)发(fā)生了重要变(biàn)化，从(cóng)单(dān)一模式走向(xiàng)券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊(shū)结算参与人(rén)与中国结(jié)算进行资金和证券(quàn)的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆(bào)发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模(mó)式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模(mó)式(shì)各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随(suí)着权(quán)益市场行情修(xiū)复(fù)及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士(shì)也(yě)看好券结模式的发(fā)展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中(zh热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物ōng)小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士(shì)也(yě)表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行(xíng)有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大(dà)公司(sī)陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的(de)边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的舒(shū)适(shì)度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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