调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价格，从(cóng)而(ér)能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报(bào)记者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势(shì)上(shàng)来看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因(yīn)在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化(huà)工特(tè)别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边(biān)际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记(jì)者了解(jiě)到，美国(guó)夏油(yóu)对(duì)于辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季(jì)到来(lái)之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象的原因更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得(dé)市场预(yù)期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在(zài)细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛(xīn)烷(wán)值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临(lín)后行情一触(chù)即发，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波(bō)动，随(suí)后调油商(shāng)对于今(jīn)年已经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创(chuàng)造(zào)套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季度(dù)至今(jīn)韩国(guó)出(chū)口美国(guó)芳(fāng)烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对高(gāo)位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到(dào)了(le)PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊(huái)的(de)状态，意味着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去(qù)年5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年市场提(tí)前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油(yóu)供需突然变(biàn)得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非常(cháng)好(hǎo)，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的问(wèn)题(tí)是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以看(kàn)到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却(què)回落，并拖累(lèi)形成原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及疫(yì)情影响下美国(guó)炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美(měi)国(guó)，原(yuán)料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于调(diào)油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量需(xū)求将不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来(lá浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗i)，二(èr)季(jì)度美(měi)国出(chū)行旺季(jì)下调油需求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度(dù)调(diào)油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分(fēn)工厂提(tí)前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口(kǒu)周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出(chū)口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月(yuè)出(chū)口(kǒu)量已达(dá)去年调油季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产企业签订合(hé)同多(duō)采用(yòng)FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口打开后(hòu)及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是(shì浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗)整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的提振高(gāo)度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油优势(shì)下降，在对未来(lái)需(xū)求的不确定和(hé)经济可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费(fèi)走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏高(gāo)的(de)局面(miàn)仍存(cún)，苯(běn)乙烯(xī)主港库存(cún)及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽(q浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗ì)油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美(měi)联储加(jiā)息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期(qī)大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国内纯苯(běn)下游(yóu)品种(zhǒng)中除了(le)苯胺(àn)盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库(kù)压力，短期(qī)来看(kàn)价格向上的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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