来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫(yì)情三(sān)年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收(shōu)入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期(qī)和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上升，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一(yī)步(bù)收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进(jìn)入限(xiàn)制性区(qū)域(yù)，终端(duān)利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局(jú)势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美国无(w大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗ú)意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费(fèi)的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全(quán)链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费环境(jìng)的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代(dài)化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升(shēng)行动(dòng)组(zǔ)织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对(duì)制(zhì)造(zào)业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关(guān)部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是(shì)持(chí)续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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