原本被视为(wèi)极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露完毕，拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一(yī)季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部(bù)环(huán)境对白酒造成了(le)不可(kě)忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布(bù)的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润(rùn)分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示，头(tóu)部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开(kāi)后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一(yī)如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释(shì)放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场(chǎng)，而(ér)基(jī)于(yú)品类和(hé)产(chǎn)品(pǐn)的(de)名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部(bù)酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在加速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们(men)之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国(guó)化布局(jú)，挤(jǐ)进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期(qī)基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽(huī)酒企金(j拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗īn)种子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下(xià)降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库(kù)存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市(shì)拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大(dà)的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平(píng)台回答投(tóu)资(zī)者关于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消(xiāo)费(fèi)场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行(xíng)业各(gè)环节都(dōu)在努力(lì)，其中最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消化(huà)能(néng)力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得(dé)快(kuài)，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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