4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制(zhì)造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务(wù)新增(zēng)就(jiù)业分别(bié)为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷银行(xíng)风波(bō)的(de)不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业(yè)市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力供(gōng)应(yīng)紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的(de)回(huí)落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济动(dòng)能或(huò)弱(ruò)于非农(nóng)就业(yè)数据(jù)所指(zhǐ)示的(de)水平(píng)，后续需要(yào)关注(zhù)季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发(fā)时点提前(qián)，前美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377景(jǐng)存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市(shì)场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国(guó)中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关(guān)》

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