5月13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在(zài)去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位(wèi)投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思催化因素就(jiù)是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发(fā)行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市(shì)场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国(guó)企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革(gé)的(de)大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机(jī)会(huì)未来(lái)三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济(jì)和“一(yī)带(dài)一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值(zhí)占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的(de)投(tóu)研，落(luò)实到日常(cháng)的(de)投研流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司(sī)在加大(dà)投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国(guó)央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且需要利(lì)用(yòng)当前(qián)国央(yāng)企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的(de)所有(yǒu)国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其(qí)实地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的(de)鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系(xì)，而(ér)不(bù)是简单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概(gài)念所涉及(jí)到(dào)的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同(做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思tóng)时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的(de)估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和(hé)实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对(duì)于(yú)中(zhōng)国特(tè)色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步(bù)的(de)企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分析在(zài)估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估(gū)值(zhí)判断上有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的(de)关系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素在对(duì)估(gū)值(zhí)结论(lùn)和(hé)判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国(guó)特(tè)色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业(yè)估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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