文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门(mén)积(jī)攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于(yú)存(cún)款会受(shòu)到哪些因素(sù)的(de)影响。一(yī)般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关(guān)收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前(qián)还款对存(cún)款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最核(hé)心(xīn)的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原(yuán)因(云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人yīn)一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二(èr)是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去(qù)年10月(yuè)以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回(huí)升(shēng)和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)行为或(huò)将延续(xù)。从这个角度(dù)来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余(yú)额(é)的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大

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