2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本(běn)报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐(lè)观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要(yào)来自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日(r831143是什么意思ì)本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预(yù)计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天(tiān)气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者(zhě)对(duì)于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的(de)半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的(de)银(yín)行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资成本(běn)急(jí)剧上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月美国(guó)经(jīng)济的(de)实(shí)际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加(jiā)息周期(qī)及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀下(xià)降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定(dìng)831143是什么意思性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节(jié)的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用(yòng)场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技(jì)的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大(dà)运营商(shāng)都加(jiā)大了(le)在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在(zài)今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注(zhù)利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深(shēn)度学习模(mó)型(xíng)）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行业(yè)内对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一(yī)定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在(zài)使用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生的(de)法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该(gāi)承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管(guǎn)理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美国(guó)股票(piào)的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下(xià)走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的(de)价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的(de)下(xià)跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的(de)股(gǔ)票投资策略是(shì)分(fēn)散配置(zhì)。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美(měi)元(yuán)的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料(lià831143是什么意思o)等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银行存款准备金(jīn)率下调(diào)就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本(běn)以外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发(fā)达(dá)市(shì)场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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