2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如(rú)何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速(sù)复苏(sū)可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预(yù)期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国(guó)和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期(qī)。日(rì)本目前处于(yú)一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业(yè)信心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息(xī)会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官(guān)员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在(zài)美联储加息(xī)接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下(xià)来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的ong>首先(xiān)，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的(de)投放(fàng)精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性是(shì)比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的(de)目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和(hé)软科技的(de)发展，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云(yún)企业(yè)也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库(kù)存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与推理(lǐ)需要(yào)大(dà)量(liàng)的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自(zì)律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子也更(gèng)有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上(shàng)领先(xiān)于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下(xià)半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机(jī)会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行(xíng)业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一(yī)篮子(zi)货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前(qián)中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩(kuò)大(dà)。