美国债务上限危(wēi)机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债(zhài)务(wù)上(shàng)限和预算的法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上(shàng)限制约直至2024年结(jié)束，但可以避(bì)免发生债务(wù)违(wéi)约。根据美国国会(huì)预(yù)算办(bàn)公(gōng)室数据，目前(qián)美国(guó)联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危(wēi)机仍可(kě)从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本(běn)等机制(zhì)作用于全(quán)球(qiú)金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国(guó)基(jī)金报(bào)》记者表示(shì)，在目前美国债(zhài)务上限(xiàn)情(qíng)景下，中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也(yě)将重新回(huí)到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债务(wù)共(gòng)有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得(dé)到了(le)上调(diào)或(huò)暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务(wù)危(wēi)机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反应参(cān)差(chà)，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资(zī)总监办(bàn)公(gōng)室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可(kě)能(néng)性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发(fā)生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前(qián)景(jǐng)和具吸引力的(de)相对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国(guó)今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有(yǒu)助提(tí)振对中国资(zī)产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的(de)估值似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日(rì)本除(chú)外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全(quán)球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一(yī)致(zhì)有确定的预(yù)期(qī)，所以近期(qī)美国以(yǐ)及全球资(zī)本(běn)市场并没(méi)有对美国(guó)债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产(chǎn)对(duì)于美(měi)债危机(jī)的叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资(zī)产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对记者表示(shì)，从中长期(qī)的资产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日是多(duō)元化(huà)低相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是(shì)支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机(jī)历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资(zī)产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风险资(zī)产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保有一定(dìng)比(bǐ)例(lì)的(de)避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高(gāo)，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产随(suí)同风险资产一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保护(hù)组合下行风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基(jī)准假设(shè)，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多(duō)波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国(guó)经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做空(kōng)美国(guó)高评(píng)级(jí)银行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记(jì)者表示，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将促(cù)进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美(měi)国未来(lái)的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未(wèi)出(chū)现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖原(yuán)则，联(lián)储可能(néng)会(huì)持续关注就业数据和(hé)工商业(yè)运行情况，等(děng)待市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启降息(xī)，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济(jì)数据上看，美(měi)国(guó)经(jīng)济韧(rèn)性(xìng)好于(yú)预期(qī)，如果(g当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日uǒ)年(nián)核心PCE指标继(jì)续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会(huì)继续加息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋(qū)势(shì)不会改变，因此预计加(jiā)息对(duì)市场的冲(chōng)击(jī)趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著(zhù)的(de)吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美(měi)国(guó)财政部的工(gōng)作重(zhòng)点是如(rú)何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第(dì)一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要(yào)调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通(tōng)家庭(tíng)可(kě)能成为(wèi)购买(mǎi)美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如(rú)果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财(cái)政(zhèng)部发(fā)行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑会给美(měi)债(zhài)市场造成极(jí)大抛(pāo)压。他总(zǒng)结(jié)道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息(xī)和缩表。在(zài)5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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