大家周末(mò)好，先(xiān)来看下重(zhòng)要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)下令军队进(jìn)入最高战备状态(tài)，紧急向与科索(suǒ)沃(wò)行政线方向(xiàng)移(yí)动(dòng)

　　据塞尔(ěr)维亚(yà)南(nán)通社26日消息(xī)，塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)武契(qì)奇当(dāng)天下(xià)令，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚军队(duì)的战备状态提升到最高等级，并紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军(jūn)队战备状(zhuàng)态与科索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦(wéi)钱塞族区(qū)塞族民众(zhòng)与(yǔ)科索沃阿族警(jǐng)察发生冲(chōng)突(tū)，阿(ā)族警(jǐng)察在冲突中使用了(le)催泪(lèi)弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行政大楼(lóu)。目(mù)前兹韦钱区已经被(bèi)科(kē)索沃(wò)特警封锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束后由联合国(guó)托管。2008年(nián)，科(kē)索(suǒ)沃单方面宣(xuān)布(bù)独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预(yù)期上行(xíng)！这一数(shù)据创年内新高，美(měi)联(lián)储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美(měi)国(guó)商务部最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期(qī)值(zhí)0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同(tóng)时，追(zhuī)踪与当前经(jīng)济(jì)周期相关(guān)的通胀压力的(de)周期性核心(xīn)PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联储政策利(lì)率期(qī)货(huò)合约交易(yì)商周五(wǔ)加大(dà)了(le)对美联储将继续加息(xī)的押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定价(jià)美联储(chǔ)在6月会(huì)议上将基准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)的可(kě)能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报报道，交(jiāo)易员们一直坚信(xìn)，美(měi)联储(chǔ)今年将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今(jīn)年降息(xī)的可能性(xìng)不大。现在(zài)，他们(men)预计在(zài)2024年之前不会(huì)降息，而且2024年(nián)的降息幅度低于此前的预期(qī)。强劲的(de)经(jīng)济增长(zhǎng)、通胀数据(jù)、劳(láo)动力(lì)市场以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限担忧(yōu)的缓解降(jiàng)低了今年(nián)降(jiàng)息的可(kě)能性。交易员(yuán)们(men)现在(zài)认为，6月份的(de)会议可(kě)能会考虑加息25个基点。市(shì)场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场(chǎng)预计基准(zhǔn)利率(lǜ)届(jiè)时(shí)将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化(huà)工品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期化工(gōng)板块(kuài)整体走势(shì)偏弱，油(yóu)化(huà)工与煤化工板块(kuài)略显分化。期货日报记(jì)者观察到，煤化工品(pǐn)种无(wú)论是(shì)下跌(diē)幅度，还是(shì)下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品种，在原(yuán)油下(xià)跌幅度不大(dà)的(de)情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为(wèi)煤炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国(guó)投安(ān)信期(qī)货能源首席分(fēn)析师高明宇(yǔ)解释说，终端产品这一(yī)分(fēn)化的根源还是原料端表(biǎo)现的(de)差(chà)异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价(jià)将能(néng)源(yuán)危机(jī)在期(qī)货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下半年起市场进入(rù)衰退(tuì)交易主(zhǔ)题，且目(mù)前(qián)工业品整体(tǐ)仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前(qián)期原油价格的下行已(yǐ)触碰到中东主要产(chǎn)油国(guó)的财政盈亏平(píng)衡成本、页岩油(yóu)生(shēng)产(chǎn)商边(biān)际产(chǎn)油成(chéng)本、美国收储目(mù)标价位，在(zài)美国页岩油非常规能源产量(liàng)增速持续不(bù)达(dá)预期的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动原油供给(gěi)约束的兑(duì)现，在能源品的下行趋势中原(yuán)油(yóu)的成本支撑(chēng)、供应减量率(lǜ)先发生(shēng)，价(jià)格(gé)也率先呈(chéng)现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主(zhǔ)产(chǎn)区(qū)动力(lì)煤的边际到港成(chéng)本900元(yuán)/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供(gōng)应有增(zēng)无(wú)减，宽松的(de)供需面持续带动产业链(liàn)各环节累(lèi)库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化工(gōng)品(pǐn)种构成较(jiào)大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整(zhěng)体便处于震荡下行的趋(qū)势中(zhōng)，原料煤炭成(chéng)本端的支撑(chēng)弱化(huà)，使煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)的(de)估(gū)值中枢(shū)不断下移(yí)。”中信建投(tóu)期货(huò)分析师刘书(shū)源表示，相(xiāng)较于煤炭(tàn)，原油整体为区(qū)间弱势震(zhèn)荡的走势，并未出(chū)现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本(běn)周持续走(zǒu)弱(ruò)未见反转迹象(xiàng)。”方正中期(qī)期(qī)货(huò)研究院上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺(quē)乏利好(hǎo)驱动(dòng)，消息面(miàn)无利好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行情持(chí)续低迷。国内(nèi)煤炭(tàn)市场(chǎng)供应存在保障，在进口煤增加的情(qíng)况下，市场可流通货源充(chōng)裕，今年(nián)受到天气(qì)因素的影响，水电出力(lì)预计逐步好转，电煤需求存在增加(jiā)，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤炭市(shì)场价格仍存在下(xià)调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工整(zhěng)体(tǐ)需求端(duān)不佳，高(gāo)温雨(yǔ)季部分(fēn)区域需求受到影响。需求处于季节性淡季，下游(yóu)用煤企业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，价(jià)格(gé)承压(yā)下行(xíng)，煤化工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续走(zǒu)弱(ruò)也与宏观需求弱势以及自身品种的(de)产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇和尿(niào)素的终端工厂戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画，在经历(lì)疫情(qíng)几(jǐ)年之(zhī)后，并未(wèi)重启，所(suǒ)以终端产品的(de)需求(qiú)并没有因疫情解封后，出现(xiàn)显著(zhù)恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤(méi)价(jià)加速下(xià)跌，导致煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者(zhě)了解(jiě)到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前有(yǒu)所放大。“煤化(huà)工产业链上下游(yóu)均弱化，尽(jǐn)管成本(běn)端松动(dòng)，但煤化工(gōng)品种自(zì)身表现同样低迷，面临(lín)较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期货价格(gé)创2020年10月份以(yǐ)来新低(dī)，现(xiàn)货(huò)价(jià)格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌(diē)幅度大(dà)于原料端，利润修(xiū)复过程(chéng)中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本(běn)理(lǐ)论核算来看(kàn)，行业(yè)整体处于(yú)不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于(yú)甲醇现(xiàn)货价格不断创下新(xīn)低，部分地区现货价(jià)格(gé)回到历史低位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价(jià)回落、采(cǎi)购成本(běn)下降而明显转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏(kuī)损幅度(dù)较(jiào)大，且(qiě)部分内地企业有传出(chū)因甲醇(chún)价格太低，出现停车或者(zhě)降负的(de)消息，后(hòu)续值得持续关注这(zhè)一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱(ruò)周期的迹象。“经历过前几年的(de)持(chí)续投产(chǎn)，国(guó)内甲醇(chún)和尿素(sù)的(de)产能不断扩张，当前(qián)下(xià)游的需(xū)求难以匹(pǐ)配新增的产能(néng)，未来(lái)其价(jià)格可(kě)能在1—2年(nián)都维(wéi)持较低水平，从而开启(qǐ)倒(dào)逼(bī)上游降负或者去(qù)产能的阶(jiē)段，后(hòu)续大概率是一个(gè)产能(néng)的上(shàng)下游再平衡周(zhōu)期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周(zhōu)期主要取决于(yú)需求的恢复情况，下半年部分(fēn)品种(zhǒng)面临较大投(tóu)产(chǎn)压力(lì)，进(jìn)口体量(liàng)大的品种将受到低价进口(kǒu)货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化(huà)工行情(qíng)难有起色，即使存在上(shàng)涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后(hòu)的反(fǎn)弹，而(ér)不(bù)是行情(qíng)的反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了(le)解到，近期能源化(huà)工（尤(yóu)其(qí)是油(yóu)化工）板块较为强势主(zhǔ)要(yào)还是基于原料端的(de)驱动。

　　据光大(dà)期(qī)货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供需基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带(dài)动(dòng)油化工板块(kuài)表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌(diē)的行情(qíng)中，原油尽管受到(dào)美国债务(wù)上(shàng)限谈判陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰(rǎo)动(dòng)，但(dàn)是沙特能源部(bù)长发言(yán)力(lì)挺油价(jià)和G7在其(qí)年度领(lǐng)导人(戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画rén)会(huì)议(yì)上承诺将加大力度(dù)打击(jī)俄罗斯逃(táo)避其石油和燃料(liào)出口价(jià)格上限的行为都(dōu)对于(yú)油价(jià)起到(dào)提振作(zuò)用(yòng)。”杜冰(bīng)沁表示，从(cóng)基本面(miàn)来看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同(tóng)比增加(jiā)220万桶/日，主要来自(zì)于(yú)中国(guó)需求复(fù)苏的持(chí)续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏(xià)季(jì)汽油(yóu)消费旺季。“原油(yóu)维(wéi)持强(qiáng)势(shì)从成(chéng)本(běn)端带(dài)动油化工(gōng)整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化工较强(qiáng)的关键原因还是在于(yú)原(yuán)料(liào)端。在杜(dù)冰沁(qìn)看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超(chāo)预期(qī)大幅下降，主要(yào)源(yuán)自原油进(jìn)口(kǒu)的大幅(fú)下降(jiàng)和(hé)随(suí)着出行(xíng)旺季(jì)来临显著增(zēng)长的(de)需求；包括汽油和精炼油在内的成品油(yóu)库存均(jūn)出现不(bù)同程度的下降，同时汽、柴(chái)油表需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减(jiǎn)产(chǎn)不及(jí)预期，但沙(shā)特能源(yuán)部长发言(yán)力(lì)挺油(yóu)价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考虑(lǜ)进一步减产，叠(dié)加美国(guó)的收储(chǔ)均将(jiāng)收紧下半年全球原油(yóu)平衡表(biǎo)。但(dàn)在(zài)美(měi)国债务上限谈(tán)判达成一致前，宏观层面的(de)不确定性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关注(zhù)美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货能化高级分析师陆甲明(míng)认(rèn)为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑(lǜ)目(mù)前油价被市场接受度(dù)提升，预计6月化(huà)工(gōng)品(pǐn)市场对标的原(yuán)油成(chéng)本将基本维持(chí)5月平均价格水平(píng)。因(yīn)此，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有(yǒu)动(dòng)作(zuò)。“考(kǎo)虑目(mù)前油(yóu)价被市场接(jiē)受度提升。预(yù)计6月(yuè)化工品市(shì)场对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐(zhú)步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原油折算(suàn)成(chéng)本的加工利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端(duān)的利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及(jí)成品油发运船期(qī)中有所体现(xiàn)。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停(tíng)的伊拉(lā)克45万桶/天(tiān)北(běi)向(xiàng)原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油(yóu)供应构成扰动。且近(jìn)期沙特能(néng)源部长再次对原油市场做(zuò)空(kōng)者发出警告(gào)，面对欧美银行业危(wēi)机和美国债务上限(xiàn)谈判带(dài)来的需求端(duān)不(bù)确定(dìng)性(xìng)，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的小(xiǎo)概率(lǜ)事(shì)件发生，二季度起(qǐ)的(de)基准(zhǔn)去库预(yù)期仍将(jiāng)为原油带来相对支撑(chēng)。”她(tā)称。

　　“下个(gè)阶段，化(huà)工品表现中，油制强于煤制的可能性依(yī)然(rán)较大。”陆甲明表示(shì)，原料价(jià)格(gé)表(biǎo)现(xiàn)上(shàng)，目前国内煤炭供(gōng)给(gěi)相对(duì)充(chōng)裕(yù)，因此煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下行的趋势依然存(cún)在。原油方(fāng)面，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因此油价往(wǎng)往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来(lái)，在(zài)国(guó)内动力煤市(shì)场中下游(yóu)库存有效去(qù)化，或低价格刺激内产、进(jìn)口(kǒu)兑现减量预期之前，油化(huà)工结构(gòu)性强于煤化工(gōng)的行情仍然有望延续(xù)。

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