来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济形势和经(jīng)济工(gōng)作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢(huī)复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不(bù)足(zú)。所(suǒ)以，稳增长基调延(yán)续(xù)，短期(qī)政策(cè)不太可(kě)能转向收紧，但(dàn)是面(miàn)对高质量发展(zhǎn)要求，也(yě)没增量刺激政(zhèng)策(cè)。未来扩大需求主要(yào)依靠自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然(rán)是重点任务。整体看，二(èr)季(jì)度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次会议首(shǒu)先强调(diào)了今年的(de)成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步恢(huī)复，经济发展呈现回(huí)升向好(hǎo)含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比态势”。从一(yī)季度公布的数据看，确实好于去年四季(jì)度时的预期。但随后会议(yì)也(yě)提到“经(jīng)济运(yùn)行好(hǎo)转主要是恢复性的(de)，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足”。这(zhè)也含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比使得经(jīng)济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们(men)的(de)理解是，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年(nián)的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差(chà)距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是(shì)一季(jì)度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们(men)认为政(zhèng)策(cè)短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大需求(qiú)”是当前经济持(chí)续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会(huì)议精神一致。这(zhè)也(yě)意味着稳增长不会通过(guò)强刺激的(de)方式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续(xù)增(zēng)强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发(fā)经营(yíng)主体活力结合起(qǐ)来(lái)”。我们(men)的理解是(shì)，下一阶段更多(duō)通(tōng)过(guò)激(jī)发市场化的力量去推动经济修复(fù)，通过改革开放的方式激发高质量(liàng)的增(zēng)长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类(lèi)所(suǒ)有制(zhì)企(qǐ)业公平竞争、共(gòng)同发展的法律(lǜ)法(fǎ)规障碍(ài)和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类企业都(dōu)要依法(fǎ)合(hé)规(guī)经营。要下决心从根本(běn)上解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加(jiā)力提(tí)效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议(yì)强(qiáng)调(diào)“形成扩大需求的(de)合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述是(shì)“加(jiā)强各(gè)类政策(cè)协(xié)调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大需求是未来(lái)的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要(yào)多渠道(dào)增(zēng)加(jiā)城(chéng)乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还(hái)是靠(kào)居民劳动收入的自(zì)然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其(qí)是(shì)基建(jiàn)投(tóu)资，是(shì)政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重点。会议(yì)提到，在超大特(tè)大(dà)城市积极稳步(bù)推(tuī)进城中村改造和“平(píng)急两(liǎng)用”公共基础设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商(shāng)投(tóu)资放在更加重要的(de)位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的(de)自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革(gé)开放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要以“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经(jīng)济并(bìng)不是整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经(jīng)济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科技自立自强(qiáng)根基(jī)，培育(yù)壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩大新(xīn)能源(yuán)汽车发展优势(shì)，加快(kuài)推进充电(diàn)桩、储能等(děng)设施建设和配套(tào)电(diàn)网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展(zhǎn)，营(yíng)造创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发(fā)展到一定程(chéng)度，监管措施(shī)也(yě)必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域(yù)，要推动(dòng)平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部(bù)平(píng)台(tái)企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中小含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比银行、保险和信托机(jī)构(gòu)改革化险工作”；再(zài)次强(qiáng)调(diào)房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要(yào)加强地方(fāng)政府债务(wù)管(guǎn)理，严控(kòng)新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业(yè)链、中小金(jīn)融机(jī)构的风险出清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债(zhài)务(wù)的风险也需要(yào)化解(jiě)。所以今(jīn)年和去年最大(dà)的不同是疫(yì)情影响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面(miàn)的经济问题(tí)依然(rán)是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì)。

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