2023年(nián)前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币(bì)可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的(de)经(jīng)济(jì)表现不会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下(xià)，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的(de)压制(zhì)作用(yòng)会降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期(qī)则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年(nián)初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬(dōng)季天(tiān)气较(jiào)预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植田和男(nán)维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间(jiān)可能(néng)性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国(guó)有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风(fēng)波(bō)提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济(jì)表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资(zī)本市场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益(yì)债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月(yuè)美联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美(měi)国金融(róng)体系(xì)风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会(huì)构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化(huà)，这(zhè)是我们(men)需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去(qù)年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户(hù)群(qún)体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是(shì)亚洲上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的(de)科技企业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)海(hǎi)量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视(shì)觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工(gōng)智(zhì)能安全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的(de)模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对社(shè)会产生的(de)影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自(zì)律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机(jī)构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生(shēng)的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国(guó)经济进入下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的(de)表(biǎo)现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确(què)定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们(men)的股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪(xù)的(de)上升。我们(men)预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石(shí)油(yóu)等大(dà)宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元(y感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解uán)也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日(rì)本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市(shì)场股票估(gū)值仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制定者(z感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解hě)继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债(zhài)券(quàn)。这与美(měi)国的(de)衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的(de)特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。

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