金融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上(shàng)午举(jǔ)行(xíng)4月份国(guó)民经济运行情况新(xīn)闻发布会(huì)。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计局如何(hé)看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言(yán)人、国民(mín)经济(jì)综(zōng)合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶(jiē)段(duàn)性的(de)，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体(tǐ)上是(shì)回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的要(yào)是一些(xiē)阶段性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时(shí)，生猪市场供应总体是(shì)充(chōng)足(zú)的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价格(gé)的回(huí)落(luò)。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世(shì)界经(jīng)济复苏乏力、全球能源(yuán)价格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今年以来，受(shòu)到汽(qì)车优(yōu)惠(huì)补贴政策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国六B的(de)排(pái)放标准在(zài)今年7月份切换(huàn)，车企降价促销力度加大(dà)，带(dài)动了价(jià)格的(de)下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年(nián)同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到(dào)上(shàng)涨周期等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这(zhè)些因素(sù)共同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和(hé)能(néng)源由于受到短期(qī)因(yīn)素(sù)影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价(jià)格总(zǒng)体(tǐ)的状况，更重要的还要看(kàn)核(hé)心(xīn)CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的(de)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，目(mù)前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济社(shè)会恢复常态(tài)化运行，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价(jià)格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续(xù)两个(gè)月回升。未来(lái)随着服务消费需求带(dài)动增(zēng)强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来受到国内外(wài)多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗(zōng)商品价格与国(guó)际市(shì)场联(lián)系比较(jiào)紧(jǐn)密(mì)，今年(nián)以来受到(dào)世界(jiè)经济恢复(fù)乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼(liàn)和(hé)压延(yán)加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复(fù)常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加(jiā)，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进入(rù)淡季，价(jià)格(gé)降(jiàng)幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较充(chōng)足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部(bù)分工业(yè)品价格短(duǎn)期下行情况(kuàng)还(hái)会延续。但是(shì)随着国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨天央行发布的一季(jì)度货币(bì)政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于(yú)温和区(qū)间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价涨(zhǎng)幅(fú)阶(jiē)段性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国经济(jì)运行开局良(liáng)好，同时(shí)通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区(qū)间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通(tōng)，也保证(zhèng)了(le)居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环节本身有个过程(chéng)，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄(xù)向消费(fèi)的转化受收入分配分(fēn)化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明显。去年国际油价一度(dù)逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃(rán)料的(de)同比增(zēng)速(sù)走低(dī)；疫(yì)情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经济数据(jù)同样存在明(míng)显基(jī)数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要看(kàn)到(dào)，随(suí)着(zhe)基(jī)数降低，特别是政策(cè)效(xiào)应将进一步显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢(shū)可(kě)能温和(hé)抬(tái)升，年末可能(néng)回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出(chū)现通缩。通(tōng)缩主要指价格(gé)持续负(fù)增长，货币供应量也具(jù)有下降趋势(shì)，且通常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别(bié)是核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，不符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合理适度，居(jū)民预(yù)期稳(wěn)定，不存(cún)在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大(dà)讨论(lùn)？通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命题(tí)，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动(dòng)主要由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求(qiú)变化而(ér)变化，使得物价(jià)变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济(jì)复(fù)苏初期，需(xū)求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融(róng)变(biàn)化(huà)领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回(huí)升，1季度(dù)经济(jì)指(zhǐ)标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价(jià)的(de)回落(luò)，受基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周期启动，渐(jiàn)入(r染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的ù)佳境

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资金存在一(yī)定(dìng)空转(zhuǎn)较(jiào)为(wèi)常见。经验显示，资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)多发生在经济回(huí)落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不(bù)同的(de)是(shì)，当前资金多滞留在银(yín)行体(tǐ)系(xì)、而不(bù)是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业(yè)之间信用派(pài)生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使(shǐ)得(dé)信(xìn)用派(pài)生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房地产相关(guān)融资拖累总体信用(yòng)派生。传(chuán)统周期下，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房(fáng)地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业(yè)融资扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而(ér)居民信(xìn)贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经(jīng)济(jì)效(xiào)应(yīng)不同过往，有效信用派生对企业行为(wèi)的支(zhī)持已开始显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速流(liú)向制(zhì)造(zào)业(yè)，而(ér)房(fáng)地产相关融资(zī)显著弱于以往，使(shǐ)得制造业(yè)投资表现显(xiǎn)著(zhù)强(qiáng)于房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资的持续改善(shàn)，企业(yè)资本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘(yuán)于(yú)场景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家(jiā)容易(yì)产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放(fàng)大(dà)了“春(chūn)节效应”带来的经(jīng)济(jì)波动，部分高(gāo)频(pín)指标报(bào)复(fù)性反(fǎn)弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在(zài)2月(yuè)底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产端略晚一(yī)点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡超预期(qī)的同时，市场(chǎng)信(xìn)心反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消(xiāo)费动(dòng)能或被低估(gū)，前半程(chéng)靠居民出行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善(shàn)、企业经营活(huó)动正(zhèng)常(cháng)化(huà)等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费(fèi)修复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增(zēng)长相关行业招(zhāo)工需(xū)求在(zài)逐步修(xiū)复，有助于推动(dòng)收入与(yǔ)消费的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的(de)“积极”信号也在(zài)累积(jī)。地产大(dà)周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱于传统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超(chāo)调(diào)后的(de)修复(fù)出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善(shàn)，利(lì)于需求(qiú)释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市(shì)需求(qiú)。

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